[그림] 현금 비교 - 자산 대비 현금 비중 위에서 제시한 두 회사를 비교해 보자. 어느 회사의 재무 현황이 더 좋아 보일까? 그림에서 본 것처럼 자산 대비 현금 비중만 높고 본다면 2019년 기준으로 A 회사가 26.6%, B 회사가 7.6%로 A 회사의 재무 현황이 더 좋아 보인다. 하지만, B 회사는 누구나 인정하는 우량한 회사인 삼성전자이고, A 회사는 시장에서 ‘기대 반 우려 반¹⁾’인 쿠팡이다. 자산 대비 현금 비중이 많은데도 우량한 회사가 아니라니 좀 이상하지 않은가? 하지만, 실제 현금을 많이 보유하고 있다고 해서 좋은 회사라고 생각했다면 이는 너무 섣부른 판단이다. 현금에는 꼬리표가 없기 때문에 현금이 어떻게 쌓였는지를 알아야 그 회사의 재무 상태를 정확히 판단할 수 있다. 1) ‘쿠팡’이라는 회사는 시장에서 평가가 엇갈리는 대표적인 회사이다. 창업 이후 지속적인 영업손실이 발생했기 때문에 지극히 재무적인 관점에서는 낙제점을 받을 수 밖에 없는 회사이다. 그럼에도 불구하고 지속적인 외부투자를 유치한다는 점에서 재무수치 이외에 매력적인 부분이 있다는 긍정적인 평가가 공존하고 있다. [그림] 현금흐름표 비교 현금흐름표를 펼쳐 놓고 다시 한번 두 회사의 현금을 비교해보자. B 회사인 삼성전자는 2019년 기초에 30.3조 원의 현금이 있었는데 영업활동을 통해 45.4조 원이 증가하였고, 투자 및 재무활동을 통해 각각 39.9조 원 및 9.5조 원이 감소하였다. 이에 기말현금흐름은 기초보다 오히려 약 3.4조 원이 감소하였다. 이러한 방식으로 2016년부터 2019년까지의 삼성전자의 현금흐름을 살펴보면 2016년 기초에 22.6조원에서 2019년 기말 현재 26.9조원으로 증가하였는데, 삼성전자가 현금이 증가하게 된 이유는 기업 본연의 활동인 영업활동에서 현금을 많이 벌어 들였다는 사실을 알 수 있다. 이에 반하여 A회사인 쿠팡은 2019년 기초에 6,425억 원의 현금이 있었는데 영업 및 투자활동을 통해 각각 2,088억 원 및 3,227억 원의 현금이 감소하였고, 재무활동을 통해 7,066억 원의 현금이 증가하여 기말에는 8,159억 원의 현금이 쌓이게 되었다. 이러한 방식으로 쿠팡의 2016년부터 2019년까지의 현금흐름을 살펴보면 2016년 기초에 6,566억 원에서 2019년 기말 현재 8,159억 원으로 현금이 증가하였는데, 쿠팡의 현금이 증가한 이유는 순전히 재무활동에서 발생한 것이라는 사실을 알 수 있다. 어찌되었든 쿠팡의 현금이 꾸준히 증가했고 자산대비 현금비중이 높았으니 재무성적이 좋은 것이 아닐까? 문제는 재무활동으로 유입되는 현금흐름은 언젠가는 다시 유출되어야 하는 속성이 있기 때문이다. 재무활동 현금유입은 차입, 유상증자 등을 통해 발생하게 되는데, 차입으로 쌓인 현금유입은 미래에 차입상환이라는 현금유출이 발생하기 마련이며, 자본납입의 경우에도 언젠가 이익을 통해 실현될 배당 등에 대한 시장의 기대심리에 의지하는 것이므로 언제까지 들어올 것이라고 예측하기는 어렵다. 즉, 기업의 본연적인 활동인 영업활동에서 순현금유입²⁾이 발생하지 않는다면 회사의 미래는 장담하기 어렵다는 의미인데, 쿠팡의 현금흐름표는 영업활동 및 투자활동에서 지속적으로 발생하는 현금순유출을 재무활동의 순현금유입으로 메꾸고 있다는 데 있다. 따라서 지극히 재무적인 관점에서는 쿠팡의 재무성적에 좋은 평가를 주기 어렵다. 2) 실제 영업활동 현금흐름이 현금흐름표 상 맨 처음으로 보여주는 이유 또한 현금흐름표 상 영업활동 현금흐름이 얼마나 중요한 지 주목해볼 만하다. [그림] ‘쿠팡’의 현금흐름표 - 재무활동으로 인한 현금유출입

사례에서 본 것처럼 현금흐름표를 제대로 이해하기 위해서는 기말현금이 아니라 현금흐름이 증감한 원인에 초점을 맞추어야 한다. 현금흐름표에서 현금흐름을 다양하게 분류하여 표시하는 이유가 여기에 있다. 현금흐름표 상 현금흐름은 ‘영업활동 현금흐름’, ‘투자활동 현금흐름’ 및 재무활동 현금흐름’으로 나누어진다. ‘영업활동 현금흐름’ 이란 말 그대로 회사가 영업활동을 통해 발생한 현금흐름을 의미한다. 즉, 제조회사의 경우 제품 생산 및 판매를 통해 얻은 현금흐름을 의미하며 서비스 회사의 경우 서비스 수행을 통해 얻은 현금흐름과 서비스를 수행하기 위해 사용한 현금흐름을 의미한다. ‘투자활동 현금흐름’은 회사가 투자활동을 통해 발생한 현금흐름을 이야기한다. 투자활동 현금흐름을 살펴볼 때 주의할 점은 투자활동은 영업활동을 수행하기 위한 투자활동과 영업활동과 관련없는 투자활동으로 나뉠 수 있다는 것이다. 가령 제조회사에서 제품을 생산하기 위해 건물 및 기계설비 등에 투자하는 경우에 발생한 현금흐름은 영업활동과 관련된 현금흐름이라고 볼 수 있다. 반면에 회사가 여윳돈을 운용하거나 시세차익 등의 목적으로 주식이나 채권 또는 그 외 자산을 매매하는 경우에 발생하는 현금흐름은 영업활동과 관련 없는 투자활동 현금흐름으로 분류된다. 이 중 영업활동과 관련된 현금흐름이 (-)라고 해서 나쁜 의미만은 아니라는 사실에도 주의해야 한다. 해당 투자활동 순현금유출은 미래 영업활동 현금유입을 위한 투자개념이기 때문이다. 삼성전자에서 지속적으로 투자활동 순현금유출이 발생하는 내용을 살펴보면 유형자산 등의 취득에서 그 비중이 많은데 비록 현금흐름은 (-)라고 해도 좋은 신호라고 볼 수 있다. 마지막으로 살펴볼 ‘재무활동 현금흐름’은 회사에서 필요한 자금의 조달과 상환과 관련된 현금흐름이다. 회사가 사업을 운영하기 위해서는 자금, 즉 돈이 필요하기 마련이다. 회사가 내부적으로 마련한 자금이 부족한 경우에 외부로부터 자금을 빌려야 하고 빌린 자금을 갚아야 하는데 이때 발생하는 현금흐름이 재무활동 현금흐름이다. 이때 자금은 은행이나 채권자에게 빌린 차입금뿐만 아니라 주주에게 투자를 받거나 배당하는 내역도 포함된다. 만약 기말현금흐름의 증가가 재무활동 현금흐름이 증가했기 때문에 발생했다면 좋아할 일만은 아니다. 회사가 내부 자금이 부족해서 차입을 했다는 의미이며 이는 언젠가는 영업활동 현금흐름에서 (+)가 발생하여 갚아야 하기 때문이다. [그림] 투자활동 현금흐름 - 삼성전자

그렇다면 어떤 현금흐름이 좋은 현금흐름일까? 기업의 성장단계 및 업종에 따라 각기 다른 해석이 가능하겠지만 영업활동 현금흐름은 무조건 (+)이어야 한다. 또한, 투자 및 재무활동에서 순현금흐름이 (-)가 발생했다면 영업활동 현금흐름은 투자 및 재무활동의 (-) 현금흐름을 충분히 커버하고 남을 만큼 그 절대값이 커야 한다. 회사의 본질적인 영업활동에서는 당연히 이익이 발생해야 하므로 영업활동 현금흐름이 (+)가 발생해야 한다는 사실은 명확하다. 하지만 투자 및 재무활동 현금흐름은 (-)가 발생했다고 해서 나쁜 것만은 아니다. 투자활동 현금흐름이 (-)가 발생하는 이유가 영업과 관련된 유무형자산을 취득하는 것이라면 회사의 성장에 발맞춘 재투자 성격이 크기 때문에 좋은 신호라고 볼 수 있다. 또한, 재무활동 현금흐름이 (-)가 발생했다는 이유는 부채를 상환하거나 주주에게 이익을 환원한다는 개념인데 만일 회사가 여유자금을 가지고 진행했다면 그 만큼 회사의 재무상태는 건전하다는 의미로 볼 수 있다. 다만, 현금의 확보는 중요하기 때문에 가능한 투자 및 재무활동의 (-) 현금흐름은 영업활동 현금흐름의 (+)의 보전될 수 있는 한도 내에서 진행되어야 한다. 따라서 현금흐름표를 한번 쓱 볼 때에는 ① 영업활동 현금흐름이 (+)가 나는지, 그리고 ② 투자 및 재무활동의 순현금흐름이 (-)가 발생하는 경우 영업활동 현금흐름의 (+)이 충분히 큰지를 살펴보는 것이 중요하다고 볼 수 있다.